“募資難”持續加劇，VC/PE已被逼得腦洞大開，前腳去找村民募資，后腳便祭出了一種“類接續基金”。

所謂“類接續基金”，業內也稱“豐收基金”，即從一只盲池基金里篩選出幾個優質項目，將其打成新的資產包，以此來發一只新的基金。據了解，這種做法類似于國外的“接續基金”，就是用一只新基金來收購舊基金全部或者部分投資組合。

證券時報記者從多位業內人士處了解到，目前確實有些VC機構展開這方面的試水和探索，主要以中小VC為主?！澳芊癯蔀橼厔莶缓谜f，但如果能有更多成功案例，確實有助于緩解VC/PE募資難題?！鄙钲谝籚C機構有關負責人對記者表示。

把盲池基金打開給LP挑選項目

“我們正在試水，針對幾個項目發一只1億-2億元的新基金，LP都差不多找好了?！焙窝啵ɑ┦侨A南一家管理規模不到30億的VC機構IR人士，她告訴記者，業內不少機構都在探索這個募資方式。

有別于普通的盲池基金，這種“類接續基金”已經有了項目標的，即老基金里的部分項目組合?！拔覀兦皫啄曜龅哪侵换鹄镉袔讉€特別明星的項目，這幾個項目隨時可以退出，但我們認為它們還沒到發展的爆發期，想繼續持有，所以才以此來發一只新基金?！焙窝嗾f。

顯然，相比與盲池基金，由于“類接續基金”里的項目是GP投過的，對其發展的情況和階段知根知底，也對下一輪融資或者IPO節奏有更多的把握，所以也更容易吸引新的LP。

“我們是把盲池基金打開給LP看，包括項目的財務數據、年報等，LP就根據自己的訴求來挑選里面的項目?！焙窝嗵寡?，整個盲池基金里也會有發展不達預期的項目，最后挑剩的項目就會按照正常的程序處理，要么主基金繼續持有，要么清算、要么轉讓，這樣也能加快整只基金的清算速度，好給LP回報。

提高退出流動性，還有人用好項目來“交朋友”

為什么要這么做？募資有多難，就不必贅述了，而募資難的根本，在于基金投資的效果遠不達LP的預期，主要表現在：第一，到期不能退；第二，退了沒賺錢。

“我們的主基金今年已經是第六年了，快到退出期了，但是這只基金的DPI 還不到1，LP就有意見?！焙窝嗵寡?，在LP的壓力之下，必須想辦法提高基金的DPI，加速基金退出。

此外，記者還了解到，用手上的優質項目來發行一只新的“類接續基金”，還是GP“交朋友”的一種方式?！坝胁糠謾C構會把基金組合里比較好的項目攢著，然后拿出來問大家愿不愿意投，還給予優先認購權，以此來吸引更多LP的關注?！北本┮患已縑C機構募資人士黃軒（化名）告訴記者，這類機構并不是為了快速周轉和賺取管理費，更多是為后續的盲池基金提前布局LP資源。

“豐收基金也好，接續基金也罷，優質項目拿出來再募資，投資組合里就沒有好項目了，后面還怎么豐收，還是要靠下一只主基金去投?！痹邳S軒看來，這也算是一種新的募資引流方式。

對此，記者也從另一家小型VC機構處得到證實?！拔覀兿乱恢换鹁蜏蕚渫稁讉€項目，項目基本都找好了，現在就拿著它們去找錢?！鄙虾Ｒ患?0億管理規模的小型VC機構相關負責人對記者坦言，有確定性的標的才更好募資。

實際上，據記者了解，現在GP去募資，除非是創投圈的“頂流”VC，不然LP基本都有看儲備項目的要求，因此，純粹的盲池基金早已失寵，如今更多的是半盲池基金。

周期短確定性高 更討各類LP喜歡

什么樣的LP會喜歡這種“類接續基金”？“我們找的是單一LP，就僅僅是一家金融機構，它會根據它的需求去選項目?！焙窝喔嬖V記者，不同的LP有不同的訴求，比如險資，要求每年都有資金回流，所以可能會挑選今年就可以報材料的、明年就要上市退出的；有些資金則可能喜歡發展穩健的項目，對近兩年退出沒有很嚴格的要求。所以，最簡單的操作就是讓單一LP去挑選自己心儀的項目。

記者采訪了解到，由于這類資產確定性較高、投資周期較短，一般三五年就夠了，因此能吸引多種LP的關注。除了上述所說的險資之外，國資也會比較感興趣，此外就是老LP，他們還可以享受優先認購權。

據了解，在國外，接續基金是S基金開展投資的重要形式，即用一只新的基金收購舊基金的全部或部分投資組合，新的基金可以留出部分資金投向新項目，但用于投新項目的資金比例一般不高?！皣獾慕永m基金一般都是整個基金份額接過去居多，這樣操作也方便?！秉S軒對記者表示。

從項目定價來看，何燕告訴記者，這種“類接續基金”的定價方式跟基金份額轉讓不同，前者是根據資產包里不同項目的不同定價，打完折之后合在一起算新基金的規模，后者的定價依據則是，所持有基金份額在市場評估價格基礎上再打一個折扣。

據記者了解，早在2020年和2021年，君聯資本就分別完成了一筆2億美元和2.7億美元的續期基金交易。人民幣架構的接續基金交易，到目前為止還僅有2022年5月華蓋資本完成的那一例，8億元規模，由深創投S基金作為最大的LP。

校對：高源